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国信证券发布研报称 ，维持阿里巴巴-W（09988）“优于大市”评级 。公司坚持投入AI+云为核心的科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台两大历史性战略机遇。该行预计公司2026-2028财年收入为10643/11817/12866亿元 ，前值为10639/11844/12972亿元，基本维持不变 ，经调整净利润为1266/1670/1938亿元 ，调整幅度为-6%/0%/0%，主要考虑到2026财年的投入幅度较高 。
报告中称 ，经历组织架构及管理层的多轮调整后 ，阿里巴巴的管理团队已逐渐稳定，并明确了消费和AI+云的战略目标 。阿里巴巴自2021年以来持续进行组织架构和高管的调整 ，当前已逐渐稳定 ，以蔡崇信 、吴泳铭、蒋凡为核心，业务战略清晰，2026财年起集团业务重划分为四大板块 ，聚焦“AI+云 ”为核心的科技平台与“购物与生活服务融合 ”的大消费平台 ，饱和式进行投入，以年轻化的心态开启“重新创业”。
电商业务：GMV增长为核心 ，追求市占稳定 ，短期继续保持货币化率提升。1）GMV：当前电商竞争环境依旧激烈，自2023年吴泳铭担任阿里巴巴CEO后 ，核心的电商业务（淘天）就开始转向GMV增长优先 ，逐步放弃了低价策略，蒋凡回归后 ，进一步提出了扶持优质品牌、继续拓展外部流量等举措 ，该行认为公司能够保持与大盘接近的增长水平 。2）Take
rate：该行认为在全站推产品和技术服务费以及即时零售协同效应下，公司短期仍然能够保持同比的货币化率提升趋势 ，带动CMR实现10%左右的增长 。3）利润端 ，由于电商激烈的竞争环境，公司已连续多个季度利润率下滑，该行认为公司仍然需要对电商业务进行商家 、用户等方面的补贴 ，以实现第一优先级目标——GMV增长 ，因此利润率后续可能延续下滑趋势。
即时零售：短期投入带来利润端压力，更需关注电商协同效应与UE优化节奏 ，长期有望贡献超1万亿GMV 。根据该行测算 ，即时零售市场2030年有望突破3万亿，在电商大盘中占比超过16% ，因此阿里需要积极布局 ，最终实现其覆盖消费者全场景购物需求的目标 。尽管短期来看，该行测算即时零售可能给阿里巴巴在26财年带来超过700亿亏损 ，但中长期来看能够提升公司在零售市场份额和竞争力 ，未来有望贡献超过1万亿GMV。后续公司将如何提升即时零售与电商业务的协同效应，以及如何在用户结构 、订单结构、履约效率等方面优化UE值得关注 。
云业务：全球云市场2024年规模约8200亿美元 ，中国公有云占约5.6% ，在AI和大模型快速发展的带动之下，海外云厂云需求强劲且持续，算力供不应求 ，亚马逊 、微软 、谷歌等巨头资本支出持续上修、争夺云计算份额 ，收入端也不断加速，因为云业务具备规模效应和稳定现金流的优异商业模式 ，AI将进一步促进云化和数据化 、拉动传统模块需求 、提升利润率 。国内来看 ，今年以来随着Deepseek的出现，云的需求同样引发了持续性增长 ，阿里云作为国内云服务的开创者与龙头 ，占据约三分之一的国内市场份额，收入逐季度加速 ，并且与传统云不同的是 ，AI时代对产品的丰富度有比以往更高的要求，因此云计算的市场集中度将持续提升 ，龙头有望充分受益。此外公司目前AI模型、应用布局广泛 ，Qwen系列模型领跑国产模型，应用端也在积极推动淘宝 、夸克 、钉钉、高德等核心产品AI化，实现对2B2C场景的全面布局 。
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