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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
2025年上半年 ，港股IPO市场以“冰火两重天 ”的极端分化态势迎来近四年最强复苏：42家企业登陆港交所 ，合计募资1067亿港元，较2024年上半年同比增长688%，且已超过2022-2024年分别的全年水平；平均每单项目募资额约25.4亿港元 ，也超过了2022-2024年的平均募资水平 。这场复苏的核心驱动力来自两大极端：A to H大盘股以770亿港元募资撑起总量72% ，成为“定海神针”；可选消费与创新药则在散户打新狂欢中上演“千百倍认购神话 ”；然而繁华背后，工业 、金融等传统板块募资遇冷 ，折射出市场对“新经济 ”的狂热追捧与“旧经济”的谨慎观望 。
（全文数据截至2025年6月30日）
7家A to H企业贡献72%募资宁德时代为当之无愧“巨无霸 ”
自2024年以来 ，已有超过70家A股公司公告拟登陆港交所。2025年上半年，共7家A股公司完成港股IPO ，合计募资超770亿港元 ，占IPO总额的72%，直接推升港股IPO募资额复苏。其中 ，宁德时代以410.1亿港元募资额成为近四年最大港股IPO、恒瑞医药（募资113.7亿港元） 、海天味业（募资101.3亿港元） 、三花智控（募资93.4亿港元）等龙头企业的登陆 ，为市场注入强劲动能 。这类项目呈现“机构与散户同热 ”特征：宁德时代国际配售认购倍数15.2倍，散户认购151.2倍 ，并额外行使15%的发售量调整权——显示跨境投资者对“A股稀缺资产”的高度认同 。
A to H项目IPO发行折扣与公司市值呈现正相关关系：A股市值越大的公司 ，则投资者认购越踊跃，最终可以录得更低的发行折扣。万亿市值的宁德时代港股发行价较A股仅折6.8%，上市首日即实现7.0%溢价 ，至今溢价扩大至19.0%；千亿市值公司恒瑞医药、海天味业 、三花智控港股IPO发行价较A股折20%左右 ，而百亿市值公司港股IPO折扣则超30%，甚至破50% 。
值得警惕的是 ，尽管A to H项目撑起募资大盘 ，但其首日破发率达57%（4单破发），三花智控折价19%发行 ，上市首日仍跌破发行价 ，最新折价13% 。
展望2025年下半年，将有数家A股公司登陆港交所 ，预计募资规模也将比肩上半年A to H募资额水平 ，进一步巩固大盘股主导地位。建议重点关注千亿市值公司 、行业龙头以及2025年的热门概念，如医药、机器人等 。
行业表现分化明显 创新药与可选消费领涨
可选消费：散户狂欢制造“百倍认购神话”
剔除A to H项目后 ，可选消费以7单募资105.7亿港元 ，成为上半年最活跃赛道 。其中，行业募资王为蜜雪冰城（募资39.7亿港元），并以5258.2倍认购 ，冻资1.8万亿港元 ，超越快手，成为“历史冻资王 ”；布鲁可（募资19.3亿港元）获6000倍认购 ，成为2025年的“HKPO认购倍数之王 ”。他们背后是散户通过互联网券商的集中打新扫货 ，押注“新消费符号”：蜜雪“10元茶饮 ” 、布鲁可“积木社交 ”，情绪溢价远超基本面 。
在散户的情绪驱动下 ，更是推动新消费板块标的后市股价一路上涨：蜜雪冰城 、古茗上市至今上涨超150% ，布鲁克上市至今上涨134.0%，验证“Z世代消费符号+全球化想象”的溢价逻辑；而与他们形成鲜明对比的是 ，传统消费及基本面薄弱的标的上市后表现持续疲软甚至破发：绿茶集团首日破发12.5% ，至今仅微涨1.7%；新吉奥房车首日破发22.8%，至今跌6.3%；香江电器首日破发11.9% ，至今跌16.1% 。
创新药：“小而美 ”赛道领涨机构低配与HKPO狂热的冰火博弈
创新药板块以5单40.6亿港元的“迷你规模 ”成为上半年港股IPO“最赚钱赛道” ，上市至今平均涨幅达78.4%，其中映恩生物、药捷安康 、脑洞极光更实现100%以上的超额收益。但这一繁荣背后，机构与散户的认购行为呈现极端分化 。
创新药是今年最受欢迎的赛道之一 ，根据Wind数据 ，港股创新药指数年初至今上涨60.5%，远超其他行业指数 。但在创新药新股发行方面 ，除抗体偶联药物（“ADC ”）领域的全球领跑者——映恩生物 ，获国际配售13.5倍认购外，其余创新药标的国际配售遇冷 ，普遍在1.0-1.1倍认购 ，机构的谨慎源于对管线“硬核程度 ”的严格筛选。与之形成鲜明对比的是，散户对创新药标的展现出“标签化追捧”。药捷安康以3419.9倍HKPO认购成为板块最高 ，派格生物医药743.8倍紧随其后 。这种狂热本质是“概念套利 ”——散户将“创新药 ”标签等同于“高增长” ，却忽略管线失败率超70%的行业现实 。
港交所18A规则允许未盈利生物科技企业上市，本意是为创新药开辟融资通道 ，但市场衍生的“标签化打新”风险不容忽视。尽管HKPO端狂热推升短期后市涨幅 ，但长期表现最终需业绩买单 。
工业材料等板块IPO颓势募资认购收益全面遇冷
在A to H 、消费、医疗医药等新经济赛道的狂欢图景中，工业、材料 、信息技术 、金融板块尽显颓势 。从供给维度看，四大板块合计贡献19单IPO ，占上半年总数的45.2% ，但实际募资规模仅130亿港元，占比约12.2% ，亿级迷你项目扎堆 ，呈现 “数量占半壁，募资拖后腿 ” 的尴尬格局；认购维度上 ，除少量标的蹭 “科技概念 ”偶获散户爆炒之外 ，多数项目HKPO认购较低，国际配售倍数普遍低于2倍 ，机构“用脚投票”的姿态极为鲜明；收益维度更显割裂 ，上市首日平均涨幅仅3.2%，上市至今平均涨幅仅2.1%。
这种分化的本质 ，是资本对 “强增长信号 ”的极致追逐 ，与对 “弱增长逻辑 ”的本能疏离 。若这些板块无法向市场清晰传递“增长确定性”——无论是技术突破、模式革新还是全球化故事，恐将长期在核心赛道的阴影下徘徊，沦为港股IPO市场的 “沉默背景板 ” 。
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