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转自：金融界
近日 ，上海超硅半导体股份有限公司（以下简称“上海超硅 ”）科创板IPO申请获上交所受理 ，这家专注于半导体硅片研发与生产的企业，以未盈利状态向资本市场发起冲击，拟募资49.65亿元。然而 ，招股书披露的财务数据却引发市场高度关注：2022年至2024年 ，公司累计亏损超31亿元，账面商誉高达13.94亿元 ，叠加行业周期波动与关联交易争议 ，上海超硅的上市之路充满挑战 。
三年亏损超31亿，产能爬坡何时兑现盈利承诺？
根据招股书 ，上海超硅的主营产品为300mm、200mm半导体硅片 ，覆盖抛光片、外延片 、SOI硅片等品类，主要应用于集成电路制造领域 。然而 ，公司尚未实现盈利 ，且亏损规模持续扩大。数据显示，2022年至2024年 ，上海超硅分别实现营业收入9.21亿元 、9.28亿元、13.27亿元 ，但同期归属净利润分别为-8.03亿元 、-10.44亿元 、-12.99亿元，三年累计亏损达31.46亿元 。截至2024年末，公司累计未分配利润为-39.72亿元 ，资产负债率达52.33% ，流动比率降至0.98，短期偿债压力凸显 。
对于亏损原因 ，上海超硅归结为行业特性与自身发展阶段。公司指出 ，半导体硅片行业属于资本密集型与技术密集型产业，前期需投入巨额资金用于设备购置与产线建设 ，导致固定成本高企 。同时 ，300mm硅片生产线尚处于产能爬坡阶段，规模效应未充分显现 ，叠加研发投入刚性支出（报告期内研发费用率超15%） ，进一步压缩了短期盈利能力 。不过，公司预计随着产能释放与订单增长 ，毛利率将快速提升 ，并初步测算2027年有望实现盈利。然而，这一预测能否兑现仍需时间验证 。
13.94亿商誉悬顶，重庆超硅成业绩“双刃剑 ”
除亏损外 ，上海超硅的商誉问题同样引发关注 。截至2024年末 ，公司商誉账面价值达13.94亿元，占资产总额的9% ，主要源于2020年非同一控制下收购重庆超硅半导体有限公司（以下简称“重庆超硅”）形成。重庆超硅主营200mm半导体硅片 ，当前投产及在建产能达480万片/年，是上海超硅的重要子公司 。然而 ，全球半导体硅片市场复苏不及预期 ，根据SEMI数据，2024年全球硅片销售额约115亿美元 ，同比减少6.5% ，出货量同比下滑2.7%，创近年来新低 。
在此背景下 ，重庆超硅的业绩表现成为上海超硅商誉减值风险的关键变量。上海超硅坦言 ，若重庆超硅未来产品认证及销售不及预期，可能触发商誉减值，进而拖累公司利润。此外 ，自2022年以来 ，重庆超硅因进口许可证缺失、危化品库房警示标志不规范等问题，累计受到3次行政处罚 ，累计罚款约2.57万元 。尽管上海超硅强调重庆超硅经营情况良好 ，但频发的合规问题仍为投资者敲响警钟 。
关联交易占比下降，但供应链依赖风险犹存
招股书显示 ，报告期内上海超硅与日本关联方Sun Silicon 、United Semiconductor的采购交易引发监管关注。2022年 ，公司向上述两家企业采购原料 、设备合计5.16亿元，占当期采购总额的18.6% 。值得注意的是 ，上海超硅已离任董事张毅（2020年3月至2022年2月任职）曾在日本关联方担任高管 ，其配偶张平持有日本关联方100%股权，导致交易构成关联交易 。
上海超硅解释称 ，通过日本商社采购符合当地商业习惯 ，且张毅任职期间仅为深化合作，双方交易模式未因关联关系而改变。公司进一步表示，随着业务规模扩大与供应商议价能力提升 ，已逐步减少对Sun Silicon的依赖 ，转而直接与日本Nippon Carbon集团等终端生产商合作 。2023年至2024年，公司向Sun Silicon的采购占比显著下降 。然而 ，半导体产业链高度全球化 ，供应链稳定性仍受地缘政治、贸易摩擦等因素影响，上海超硅能否持续优化采购渠道 、降低单一供应商风险 ，仍需持续观察。
半导体硅片赛道：机遇与挑战并存
尽管上海超硅面临亏损 、商誉、关联交易等多重挑战 ，但其所处的半导体硅片赛道仍被视为国产替代的关键领域 。近年来，随着全球半导体产业向中国大陆转移 ，国内硅片需求快速增长 。然而 ，行业技术壁垒高 、投资周期长，全球市场长期被信越化学 、SUMCO等国际巨头垄断。上海超硅作为国内少数具备300mm硅片量产能力的企业之一 ，若能突破产能瓶颈、提升良率 ，或将在国产替代浪潮中占据一席之地 。
不过，市场复苏不及预期、行业竞争加剧等因素，可能延缓上海超硅的盈利进程 。根据SEMI预测 ，2025年全球半导体硅片市场有望恢复增长 ，但需求传导至上游仍需时间。上海超硅能否在募资后加速产能释放 、优化成本结构，将成为其能否赢得资本市场信任的关键。
上海超硅的IPO申请 ，再次凸显了未盈利科技企业闯关资本市场的复杂性 。在半导体国产化浪潮下 ，企业需平衡研发投入与盈利压力，在技术突破与市场拓展中寻找平衡点 。对于投资者而言 ，需密切关注公司产能爬坡进度 、商誉减值风险及供应链稳定性 ，以判断其长期投资价值。而上海超硅能否在科创板“破茧成蝶 ”，仍有待时间与市场的检验 。
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