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来源：@财联社APP微博

财联社6月15日讯
，以伊冲突使得中东局势进一步陷入胶着，全球聚焦之下 ，大宗商品乃至资本市场将如何回应？周一开始之前，各大券商纷纷给出最新解读
，请看本周十大券商策略
。

中信证券：中东冲突可能成为行情结构转变的诱因

从策略层面来看，此类地缘问题的预测难度极大 ，商品市场可能会有应激性反应
，股票市场短期可能局部会有反应，但是由于不可预测性 ，很难成为主导市场的主要变量。

4月的贸易战再次提醒我们
，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易 ，回头来看出错率都很高 。不过
，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落
。今年2月以来 ，美国CPI能源分项进入同比下跌区间
，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱 。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的冲突 ，都可能会影响到减税法案的推进，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间
。如果从这个角度看问题
，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。

不过中东冲突引发了风险偏好的突然变化，结构上受影响最大的是高位 、高成交且高度共识的板块 ，支持微盘股抱团上涨的因素在出现裂纹
，此类板块接下来更容易出现波动；小票和题材轮动模式的削弱，同时意味着回归以AI为代表的强产业趋势的逻辑会加强；另一条值得开始跟踪的线索回到了政策 ，价格信号的持续且普遍低迷可能成为新的催化
，但需要耐心等待 。整体而言，淡化宏观扰动
、回归产业趋势、警惕微盘波动依然是下个阶段的核心策略思路。

建议在6~8月的半年报季 ，更加注重回归产业趋势的投资逻辑
，避免频繁对宏观信息做出过度的反应或交易，同时警惕微盘风格的波动
。具体配置方面：1）A股建议关注AI链 ，算力供应链（AI服务器 、PCB
、ASIC芯片、光模块 、交换机
、算力租赁等）值得重点关注；应用环节需要持续跟踪观察
，其中多模态视觉理解应用趋势明确，建议重点关注字节生态链公司 ，以及绑定品牌客户成长的零部件及模组公司，品类方面建议关注AI眼镜、AI玩具等产品；2）港股步入自下而上的选股阶段
，地缘扰动及环境变量突然变化的背景下，港股是全球的风险资产的避风港 ，建议继续平衡A股和港股的配比；3）建议开始重新关注政策信号
，未来价格信号的进一步普遍下行可能催生新一轮的政策加码，但需要耐心等待。

中国银河：外部扰动中聚焦增量政策落地节奏

本周 ，中美两国官员在伦敦进行了为期两天的谈判后宣布就缓解贸易紧张局势达成“框架协议 ”
，短期来看外贸环境压力趋于缓和，但地缘冲突升级再度冲击市场风险偏好 。

6月18日至19日 ，陆家嘴论坛即将举行
，期间将发布若干重大金融政策，关注下一步增量政策的落地节奏
。短期内 ，A股市场大概率维持震荡行情
，重点把握结构性机会。长期来看，外部不确定性加大仍将是基本面面临的一大挑战 ，但在政策持续发力下，国内经济有望展现较强韧性 。

在权益类公募基金扩容 、中长期资金入市与政策工具护航下
，A股资金面或将延续稳中向好态势
。居民财富向金融资产加速再配置的趋势愈发明确，后续可重点观察市场情绪面的修复节奏。

三大主线配置机会：第一 ，安全边际较高的资产 。低估值、高股息特性契合中长期资金配置需求
，在外部不确定性与低利率环境下兼具安全边际与收益确定性
。第二，科技仍将是中长期配置主线。短期来看 ，在市场主线快速轮动的环境下
，建议关注估值较低的细分板块 。第三，政策提振下的大消费板块
。以旧换新政策显效 ，新消费潜力在消费行为重构与技术深度赋能下持续释放。

风险提示：国内政策效果不确定风险;地缘因素扰动风险;市场情绪不稳定 。

浙商证券：地缘博弈下的资产复盘启示

2025年6月13日以来
，以伊发生局部冲突，地缘博弈提振能源和金价。我们选取20世纪以来的重要战争进行复盘
。发现资产影响关键变量在于战争规模
、是否涉及主要经济体、通胀环境 、货币政策及战后重建情况。

对于以伊冲突影响 ，我们认为： 1）美股
、A股和港股方面
，地缘冲击影响偏短期，军工、大金融板块相对受益 。2）原油而言 ，6-12月价格中枢可能高于1-5月
。霍尔木兹海峡原油运输占全球海洋运输量1/4以上，伊朗亦为全球十大产油大国之一
，关注两个变量对油价的推动。3）黄金而言，地缘博弈叠加“去美元化
”趋势下 ，年内金价或仍有新高可能 。

兴业证券：地缘风险是否会影响科技的修复逻辑？

5月底以来
，我们反复提示6月市场主线有望再度偏向科技成长
。近期以传媒 、通信
、医药为代表的科技成长板块正逐步成为市场愈发鲜明的主线。

但6月13日，以色列突然对伊朗发动空袭 ，随后双方展开多轮交火 。中东局势突变
，全球大类资产再受扰动
。风险资产普跌，而石油、黄金则大幅上行。地缘风险升温 、市场情绪遭受冲击之下 ，也引发部分投资者对本轮科技成长行情是否会就此终结的担忧 。

不过
，复盘2020年初美伊冲突及2023年10月巴以冲突这两轮与本轮可比的地缘危机，可以看到其对市场的影响多为短期事件性冲击 ，内因才是市场走势的主要矛盾
。并且从结构上看
，科技成长板块均非调整最剧烈的方向，反而由于有独立产业趋势的支撑而表现出较强的韧性。

对于本轮伊以冲突 ，我们认为后续持续升级为多国长期战争的可能性较低，短期事件性冲击引发的下跌反而提供布局机会 。情绪修复过后
，内因仍是决定市场走势的主要矛盾。结构上，中美谈判结果落地
、国内经济平稳运行 ，在新的宏观变化出现之前
，具备产业趋势支撑、有基本面改善预期的科技成长板块依然有望是支撑行情的结构性亮点
。

当前从拥挤度 、滚动收益差
、成交占比、日历效应等各项指标来看，当前科技板块整体仍处于高性价比区间。

以AI产业链为抓手 ，关注上游算力自主可控与中下游应用创新 。AI50大细分方向中
，可率先关注上游GPU 、光模块、PCB
、IDC（算力租赁）；中游AIAgent、SASS 、行业应用软件
、基础及通用软件；下游人形机器人、在线教育 、金融科技
、虚拟现实、数字营销等
。

军工：近期地缘冲突再度升温，外部环境日益动荡 ，原有的国际体系越发脆弱
，军工等对冲系统性风险的传统战略性资产越发重要。

创新药：国内政策边际转向，龙头业绩持续改善 ，行业拐点已在逐步显现 。

招商证券：中东军事冲突和中报业绩预告预期对A股的影响

【观策·论市】中东军事冲突和中报业绩预告对A股的影响
。当地时间6月13日凌晨
，以色列对伊朗核计划发动空袭。当前中东局势会压制全球市场风险偏好，全球风险资产价格短期预期承压 。同时推升原油 、贵金属等大宗商品价格 ，进一步可能传导影响化工
、有色金属等板块
。对A股影响来看，地缘冲突不确定性引发的市场避险情绪可能促使资金流向红利等防御性板块；其中油气与贵金属（黄金、白银等）或将存在较优的投资机会；考虑冲突爆发后中东地区航线受到影响
，叠加原油价格飙涨，将会推高运力成本 ，加剧全球通胀
，具有国际航线运营资质的公司将具备较好的投资机会。从披露中报业绩预告来看，仅主板强制要求披露且披露比例高于其他板块；2019年以来 ，6月15日-7月15日业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业占优 。风格有明显的日历效应
，大盘成长风格 、创业板指数在收益率上表现较好
。

【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱，主要原因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态 ，社融数据中企业贷款意愿仍在下滑；（2）地缘冲突再起
，抑制场内的风险偏好；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向。

【中观·景气】5月出口同比增幅收窄 ，各类挖机销量同比增幅收窄 。本周景气改善的领域主要有：1）黄金
、白银期现价格上行
，工业金属库存多数下行；2）TMT持续高景气，DDRM价格上行 ，5月汽车包括底盘出口同比增幅扩大；3）5月汽车包括底盘出口同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的存储器、集成电路 、有色、汽车等
。

【资金·众寡】 融资资金净流入
、ETF净流出。融资资金前四个交易日合计净流入125.8亿元；新成立偏股类公募基金11.5亿份，较前期下降119.6亿份；ETF净赎回
，对应净流出149.4亿元 。融资资金净买入医药生物、电子 、有色金属等；消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多
。重要股东规模扩大 ，计划减持规模下降。

【主题·风向】火山引擎原动力大会启动
，大模型与AI Agent加速升级 。2025年6月11-12日，字节跳动旗下的云与AI服务平台火山引擎于北京举行了新一届 FORCE 原动力大会
。此次大会聚焦大模型
、AI云原生、Agent开发 、多模态理解等前沿领域 ，深入探讨 AI 技术产业化路径。大会期间
，火山引擎发布了豆包大模型1.6
、视频生成模型Seedance 1.0 pro等新模型，并对 Agent 开发平台等AI云原生服务进行了升级 。在模型性能提升上 ，豆包大模型1.6着重强化推理与多模态能力
，同时显著降低成本；视频生成模型Seedance 1.0 pro在相关国际榜单中成绩领先，且具备突出的价格优势
。在服务升级层面 ，火山引擎推出了火山引擎MCP服务等一系列产品
，全力助推Agent开发与应用，其 AI 云原生全栈服务在基础设施、数据处理 、安全防护等多个关键环节实现了迭代更新。

【数据·估值】本周整体A股估值水平上行 ，万得全A指数PE（TTM）为15.2，较上周上行0.1
，处于历史估值水平的51.7%分位数 。本周指数估值多数下降，其中 ，汽车
、国防军工和有色金属估值涨幅居前
，计算机、食品饮料 、建筑材料估值跌幅居前
。

风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面 ，海外政策超预期收紧

中泰证券：中美伦敦谈判对市场影响几何？

受中美伦敦谈判相关信息扰动
，周中A股盘中波动显著。6月10日，A股盘中出现明显波动 ，中美伦敦谈判的两则消息或对市场情绪产生较大影响 。一是中美代表团合影中未出现公安系统相关人员
，这意味本次谈判不涉及芬太尼税和降关税相关议题，更多聚焦其他经贸合作领域。尽管这一情况与我们一直以来的预期基本相符 ，但市场一度对“降关税”抱有预期
。二是权威媒体“玉渊谭天 ”发表文章对美国商务部长卢特尼克近日表态公开批评
，引发了市场对中美谈判受阻的担忧。这两则消息对市场情绪产生了较大影响，成为当日股市波动的核心催化剂 。

本次伦敦谈判达成“框架协议
” ，延续日内瓦共识，但关税等细节谈判进度或低于市场预期
。中美双方在经历6月9日至10日的高强度谈判后
，达成实施日内瓦共识的协议框架，为未来进一步磋商提供了结构性基础。结合中美两方发布的信息 ，该协议主要包括以下协同措施：美国将考虑在协议框架内调整对华出口管制和技术限制
，尤其是芯片
、喷气式发动机零件等领域；相应的，中国将在稀土出口上适度放宽管控 。这一结果符合我们此前的预判
。

尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑 ，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识
，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节 ，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序
，而非一蹴而就解决所有分歧 。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议
。

海外方面 ，中东局势再度升级
，使得全球大类资产价格出现较大波动，黄金与原油价格双双大幅上涨。6月13日伊朗遭受以色列代号“崛起的雄狮”的空袭行动 ，多处核相关设施遭击中，伊朗总参谋长巴盖里身亡
，大幅激化市场避险预期，黄金“避险 ”属性推动金价明显上涨 。周五伦敦金一度突破?3,400?美元/盎司 ，成交在?3433.35?美元/盎司
，本周累计涨幅约?3.74%
。与此同时，受中东局势影响 ，市场开始预期伊朗封锁霍尔木兹海峡
，对于全球石油供给造成更大威胁，使得本周油价大幅上涨。布伦特原油本周累计上涨12.8% ，周五收于?75.18?美元/桶 。

投资建议：本轮谈判释放的出口管制逐步缓和信号以及整体缓和氛围
，为稀土产业 、恒生科技板块及AI中游与出口链条带来了明显利好。然而，投资者仍应谨慎 ，切勿在情绪高点盲目追高
。

1）安全资产方向（如黄金、稀土
、核电设备等）：中美谈判中稀土出口管制可能放松
，显著缓解供应端担忧；在地缘和资源主权意识升温背景下，此类安全资产中期配置价值凸显 ，建议适度配置并密切关注政策节奏；

2）AI中游与恒生科技：当前中美谈判中出口管制缓和预期推升AI与半导体中游方向，特别是恒生科技指数、中资服务器 、算力基础设施及部分半导体设备公司
，具备主题催化与估值低位修复双重驱动；

3）高股息
、红利资产：作为资金避险与低波动配置的重要去处，建议继续持有部分高分红、公用事业与类债属性资产 ，适合中性偏防御型组合的底仓配置。

风险提示：全球流动性超预期收紧
，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等 。

华西证券：聚焦6.18陆家嘴论坛 ，A股上攻行情仍在路上

市场回顾：本周A股 、港股指数先扬后抑
，周五中东地缘冲突使得资金流出风险资产，全球股指普遍回调 ，中国权益市场亦跟随调整
。A股市场成交额放量
，主要指数多数收跌，仅创业板指
、微盘股指上涨；北证50、科创50领跌。一级行业方面 ，本周A股有色金属 、石油石化
、农林牧渔领涨；食饮、家电 、建材领跌；热门概念来看
，稀土永磁
、油气开采受外围扰动因素走强 。大宗商品方面，避险情绪推升油价和黄金大涨 ，本周WTI原油、ICE布油期货涨超13%，COMEX黄金涨3.3%
。外汇方面
，美元指数跌破98关口，人民币汇率震荡。

市场展望：聚焦6.18陆家嘴论坛 ，A股上攻行情仍在路上 。近期中美伦敦谈判进展符合市场预期
，但中东地缘局势再次扰动全球风险偏好，A股短期跟随震荡调整
。我们认为地缘事件对国内而言更多是情绪上的短期冲击 ，影响A股的核心因素还是自身结构问题。近期沪深300风险溢价回落至4月以来最低水平
，风险偏好进一步回升还需要经济基本面或增量政策的持续发力，6.18陆家嘴论坛将成为重要政策观察窗口 。本次论坛期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策 ，投资者对此抱有积极预期
，有望呵护股市风险偏好，助力A股“稳中有涨
”
。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

1）中东地缘局势扰动风险偏好 ，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构。本周五A股 、港股指数普遍回调
，避险情绪推升能源、贵金属
、军工上涨，但中东局势对国内而言更多是情绪上的短期冲击 ，影响A股的核心因素还是自身结构问题 。从风险溢价来看，在中美谈判利好预期下
，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近，为今年4月以来的最低水平。关税对市场情绪的冲击修复后 ，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力；结构上来看
，前期活跃的新消费、创新药等主题的成交占比持续提升后，细分赛道快速轮动 ，部分获利盘存在止盈需求
。

2） 中美伦敦谈判原则上达成协议框架
，但未涉及关税层面的调整。当地时间6月9日至10日，中美经贸团队在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议 ，中美原则上达成了协议框架
，市场对此定价偏积极 。根据美国商务部长的表态，本次框架涉及了稀土和磁铁 、芯片设计软件
、航空发动机部件、乙烷化工原料等领域 ，但没有涉及关税层面的调整
，整体符合市场预期
。

3） 经济基本面来看，内需不足 、物价低迷仍对企业盈利产生制约。5月CPI同比下降0.1% ，小幅好于市场预期，5月PPI同比下降3.3%
，降幅较上月进一步走扩，已连续32个月处于负值区间 。PPI持续低迷 ，除了油价下行的输入性影响外
，国内有效需求不足
、部分行业产能过剩也是重要原因
。提振物价的关键在于“扩大有效需求，畅通供需循环 ，打通实体经济堵点”
，需要“财政、货币 、产业
、就业、社保 ”等各项政策协同形成合力。历史经验显示，PPI与A股非金融企业盈利增速呈正相关 ，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效 。

4） 6.18陆家嘴论坛将出台若干重大金融政策
，A股市场对于“新政”出台有一定期待
。2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日召开，主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展
”。央行行长和副行长 、国家金融监管总局
、证监会、国家外汇局局长将出席本次论坛 ，论坛期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策 。2008年以来
，陆家嘴论坛已成功举办15届，成为了金融监管发布重大政策 、释放重要信号的平台
。本届论坛关注前沿热点 ，安排了8场全体大会，包括：金融开放合作与高质量发展、增强全球货币政策的协调性
、推动资本市场持续稳健发展、人工智能赋能金融改革创新：机遇和挑战等
，金融领域“新政”预期有望支撑投资者风险偏好。

行业配置上，适度均衡配置 ，建议关注有色金属 、军工
、AI应用（软件、硬件） 、创新药等 。主题方面
，建议关注：自主可控
、并购重组等。

风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险 ，地缘政治风险等
。

东吴证券：创新药和新消费之后
，还能买什么板块？

今年以来大盘两轮上涨行情中板块轮动存在明显差异

2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落 ”行情始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下 ，全A量价齐升 。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑
”
，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善 ，市场反弹
。两轮行情虽时空相似
，但板块轮动特征差异显著。

从轮动面积来看，第二轮行情的轮动面积更大 。以申万一级行业相较全 A 有超额收益的比例衡量 ，第一轮行情聚焦于算力和人形机器人，超额收益行业比例仅 45.2%；第二轮超跌反弹中
，存量资金在反关税 、军工
、新消费、创新药等方向轮动，超额收益行业比例超 60% ，轮动范围显著拓宽
。

从轮动高度来看
，第一轮行情的轮动高度更高。统计相对万得全A跑出超额收益的行业，这些行业的平均超额收益达到7.8% ，计算机 、传媒等领涨行业的区间最大涨幅分别达 41%
、33%；第二轮因板块轮动加速且资金存量博弈
，平均超额收益出现下降，且领涨板块区间最大涨幅均未超过 30% 。

在新一轮行情展开前 ，电风扇式的主题轮动仍将持续

4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线
，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响下国内经济承压 ，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑
，当前缺乏能催化行情展开的新叙事
。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱 ，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏
，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此，当前市场处于存量博弈的状态 ，表现相对无序 。而从短期来看
，“电风扇”式的主题轮动仍将持续
。

创新药、新消费等热门主题短期可能已经到达阶段性顶部

在“电风扇 ”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键 ，而当前创新药 、新消费等热门主题可能已经阶段性见顶。以创新药为例
，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑 ，“FOMO
”情绪成为行情阶段性加速的重要力量
，板块演绎也从最初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见顶的信号 。中长期维度来看 ，我们依然看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期
，板块中枢上移，基本面优质的创新药标的将获得显著超额。但对于重视时间成本的投资者而言 ，在短期波动思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始下降
，在“守住胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈
。同时 ，新消费板块的成交额占比也从高位回落
，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向。从近期算力通信、传媒修复
、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出 ，部分资金已经有意愿进行高切低 。

创新药、新消费见顶后
，建议关注AI推理算力及应用 、可控核聚变
、军工、商业航天 、固态电池及深海科技等泛科技方向机会
。

申万宏源：中短期市场节奏判断视角：淡化宏观，强化结构

一
、区域冲突再升级 ，触发全球风险偏好下行
，A股顺势休整。这背后，区域冲突可能只是脉冲式影响 ，短期休整的核心
，还是结构性行情已演绎至低性价比区域，市场内在稳定性下降 。我们继续提示 ，稳定资本市场政策为A股提供了对宏观扰动的“隔离墙 ”
。判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重
，提升强势板块节奏判断的权重。

本周，区域冲突再升级 ，触发全球风险偏好下行 。A股休整是全球股市普跌的一部分
。目前的冲突
，对中美广泛竞争的格局，尚不会产生方向性影响。那么 ，区域冲突对资产价格的影响
，主要体现为直接影响风险偏好，以及通过油价和通胀预期扰动资产配置环境 ，且大概率是脉冲式影响 。

这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场
，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重
。之所以这样 ，一方面是因为
，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙
”。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年 ，宏观主要矛盾各不相同 。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改善。后续宏观主要矛盾面临多次切换
，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段
。这种情况下，宏观变化推动市场上下行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致 。

以这样的视角看待短期休整 ，区域冲突只是触发因素
，休整的核心还是结构性行情已演绎至低性价比区域
。新消费和创新药龙头乐观预期发酵至高位，短期投资者增量买入的意愿下降。同时新消费后线标的赚钱效应已扩散至高位 。短期市场内在稳定性本就下降 ，借区域冲突顺势休整
。

二 、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险
，只能是长传导链条的风险 。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期 ，进而A股供需格局改善拐点可能推后
。另外
，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程。而预期提升
、市场上涨后 ，验证的容错会有所降低
，也可能成为扰动的来源 。

25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断
。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙 ”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险 ，比如财政、货币 、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险
，比如中期资产配置格局的变化 。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期。这种情况下 ，中国需求也可能更长时间维持低位
，A股供需格局改善节点可能推后
。而在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的。

另外 ，中国全球竞争力提升的验证过程
，也是乐观预期发酵的过程 。而随着预期提升
、市场上涨，后续验证的容错率会有所降低 ，这也可能成为扰动的来源
。

三、新消费(珠宝钻石 、IP潮玩、新零食新饮品
、美妆个护)和创新药龙头仍在景气叙事中。短期高位波动加剧
，但不是中级别风险，基本面趋势投资高举高打仍能维持 。短期海外扰动增加 ，油气和贵金属是对冲资产
。继续提示
，港股是潜在牛市中的领涨市场。

短期海外扰动增加，贵金属和油气出现脉冲式修复 。我们继续提示 ，新消费(珠宝钻石、IP潮玩 、新零食新饮品
、美妆个护)和创新药龙头本身在景气叙事中
。本身是符合基本面趋势投资的方向，在景气预期二阶导仍为正的情况下
，估值能维持高举高打，股价上行趋势未结束。短期高位波动加剧 ，但还不是中级别风险 。但我们仍审慎看待新消费赚钱效应扩散行情
，目前新消费行情已扩散至低性价比区域，指向休整波段
。

我们继续提示 ，A股中期重回结构牛
，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技超跌反弹出现中断，尚未摆脱调整波段 。中期重新凝聚共识 ，更可能需要等待基础层突破
，打开应用层突破空间。

再次提示，港股是潜在牛市中的领涨市场
。1. 港股已成为中国金融外循环的关键环节。A股代表性资产登陆港股已成趋势 。叠加港股互联网、新消费 、创新药本就有更强的代表性
。港股正在成为第一个中国全品类龙头的代表性市场。2. 港股国企高股息是保险举牌的重点方向 。3. 内外资共振定价“中国战略机遇期阶段
” ，港股是两类资金的交集
。

风险提示：海外经济衰退超预期
，国内经济复苏不及预期。

国信证券：海外地缘指向能源贵金属

今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性，后续有望延续 。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块 ，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期，估值下修到价值洼地区间
。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性
，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑，后续行情有望延续。

短期来看 ，海外地缘冲突再加码
，关注贵金属
、原油相关板块避险逻辑投资机会 。以色列和伊朗冲突，石油供给约束收紧和黄金贵金属避险属性逻辑叠加叠加 ，两类商品有望保持韧性
。黄金价格今年在美债信用持续性问题的先抑后扬下
，迎来了先涨后跌的节奏，原油在贸易影响需求的前景约束下 ，也经历了漫长调整期
，此次中东地缘冲突带来供给端约束的价格修复，从弹性来看能源强于贵金属 ，确定性角度贵金属强于能源。

新消费主题在IP潮玩、古法黄金上涨后
，围绕“年轻人的茅台 ”概念扩散板块布局 。一方面是轻松生活，包括各类代理外包 、个性化定制高效服
、餐预制菜、连锁品牌杂货店等细分领域；另一方面是情绪消费 ，包括缓压治愈 、精品创意
、情感陪伴、社交体验 、品牌文化。后续可以关注的扩散赛道包括大众餐饮 (除新中式茶饮外，还有地方美食、中式快餐等）
、食品饮料 (功能性食饮、保健型食饮 、电商营销）
、服装 (中高端服饰、线上预售等）
。新消费属性产品不仅有广大的国内市场
，在外部环境复杂多变的背景下也在增强韧性。如果对国内新消费板块的全球领先优势进行刻画，则2020年该指标见底后脉冲向上 ，功能性服饰 、小家电
、体育和户外用品等板块优势明显
，新消费板块的贸易不可替代性在新世纪以来逐步走强，服务机器人、宠物食品 、珠宝首饰钟表等新消费产品在全球贸易链中可平替程度较小 ，内需可进
、外需可守 。

关注汽车行业“反内卷”语境下零部件行情的持续性
。6月10日起
，多家头部车企宣布低供应商支付账期统一缩短到60天以内，有助于缓解车企“内卷
”。虽然2020年以来汽车上下游环节的盈利触底后均有回暖 ，但竞争格局出现了较大分歧 。分细分领域来看
，电动乘用车过去三年间ROE的修复程度最为突出，其次是汽车电子电气系统、轮胎轮毂
。下游整车和中上游零部件板块的行业集中度分歧最近一次是在2022年开始快速拉大 ，乘用车行业集中度趋稳并体现出安全壁垒
，零部件集中度持续下滑 、竞争环境进一步加剧。2024年以来乘用车板块的资本开支/折旧摊销一度收缩，而零部件板块的开支持续上行 ，供需格局进一步变差 。此次整车环节向中上游零部件的让利，对于缓解汽车产业链上下游格局的利润分配和供需压力
，意味着积极信号，板块一度反弹 ，后续则要观察下半年汽车行业“反内卷”的举措落地
，预计会逐步延续回暖态势
。

风险提示：海外地缘冲突不确定性，美国经济前景不明朗和美联储货币政策的不确定风险 ，文中列举的具体公司仅作为复盘梳理
、不作为投资推荐依据。