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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
5月28日晚间 ，杭州天元宠物用品股份有限公司（简称“天元宠物 ”）发布公告 ，公司拟以发行股份及支付现金方式购买广州淘通科技股份有限公司（简称“淘通科技”）89.7145%的股份，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 。截至评估基准日 ，淘通科技100%股权评估值为7.77亿元 ，89.7145%股权的交易作价为6.88亿元 。本次交易完成后，淘通科技将成为天元宠物的控股子公司。
天元宠物自2022年登陆创业板后便陷入增收不增利的困境，营收规模虽持续扩张 ，但净利润却从2022年的1.29亿元骤降至2024年的4596万元 ，降幅达64% 。这种“增收不增利 ”的困境，既暴露了宠物行业代工模式的先天缺陷 ，也折射出公司战略转型中无奈 。
上市后业绩变脸：2022年后净利润/销售毛利率/销售净利率持续下滑
天元宠物于2022年上市 ，是国内较早进入宠物行业的企业，主要从事宠物用品的设计开发、生产和销售业务 ，产品包括宠物窝垫、猫爬架 、宠物玩具 、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等多系列 、全品类宠物产品。
上市前 ，公司业绩表现出较强的经营韧性，2019年至2022年 ，营收分别为10.49亿元 、14.5亿元、18.54亿元 、18.87亿元 ，净利润分别为0.87亿元 、1.14亿元、1.07亿元 、1.29亿元。
然而上市后，田园宠物的业绩状况并不乐观 ，特别是盈利状况 ，归母净利润持续下滑 。
2023年 、2024年，公司均增收不增利，营收分别为20.37亿元、27.64亿元 ，分别同比增长7.96% 、35.69%；归母净利润分别为0.77亿元 、0.46亿元 ，分别同比下降40.33%、40.13% 。
从盈利能力角度看，自2022年后 ，公司销售毛利率和销售净利率持续下滑 ，2022-2024年销售毛利率分别为20.05%、17.77% 、15.98%；销售净利率分别为6.85% 、3.76%、1.32%。
由此可见，天元宠物自2022年登陆创业板后 ，营收规模虽持续扩张 ，但净利润却从2022年的1.29亿元骤降至2024年的4596万元，降幅达64% 。这种“增收不增利 ”的困境 ，既暴露了宠物行业代工模式的先天缺陷 ，也折射出公司战略转型中无奈 。
天元宠物营收的增长逻辑或仍建立在对市场份额的激进追逐上。公司通过海外仓储物流布局和跨境电商业务扩张，试图打通全球供应链网络 ，但美国东西海岸两家子公司的仓储使用率长期徘徊在低位 ，导致亏损持续扩大 。截至2024年末仓储利用率仅50%，直接导致1336万元亏损 。这种“重资产 、轻效率”的国际化策略，不仅未能带来预期收益 ，反而成为拖累利润的包袱。
与此同时 ，公司为争夺国内市场发起的营销攻势，进一步加剧了成本压力 。市场推广费用与营销人员薪酬的激增 ，使得销售费用增速远超营收增速 。这种“以补贴换市场 ”的策略虽短期内推高了宠物食品业务的收入 ，却导致毛利率持续承压。2024年，公司的销售费用为2.5亿元 ，同比增长66.85% 。
溢价收购淘通科技补短板或面临商誉减值风险
近期 ，天元宠物发布公告称拟以发行股份及支付现金方式购买淘通科技89.7145%的股份，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 。截至评估基准日 ，淘通科技100%股权评估值为7.77亿元 ，89.7145%股权的交易作价为6.88亿元。评估价较账面净资产58516.12万元增值19183.88万元，增值率为32.78%。本次交易完成后 ，淘通科技将成为天元宠物的控股子公司 。
值得关注的是 ，2024年，淘通科技是天元宠物第二大客户，交易金额2.06亿元 ，占公司销售总额的7.46% 。这场交易背后 ，或折射出天元宠物在海外代工模式遇阻后，对国内电商渠道的迫切渴望。
天元宠物作为国内宠物用品行业的龙头企业 ，近年来持续拓展国内市场 ，但在电商领域的布局相对滞后 。然而，淘通科技作为一家专注于快消品和宠物食品的全域电商服务商 ，拥有成熟的线上运营能力和广泛的渠道资源 ，能够帮助天元宠物快速补齐线上短板，提升市场竞争力 。
然而 ，此次收购也伴随着多重经营风险 ，包括高估值下的业绩承诺压力。从重组草案来看，标的公司经营状况较为稳健 ，2023年 、2024年 ，标的公司营业收入分别为16.09亿元、20.15亿元，净利润分别为6251.85万元 、6906.13万元，经营活动产生的现金流量净额分别为5514.50万元 、1814.33万元 。
但其未来三年的业绩承诺 ，2025-2027年净利润分别为7000万元、7500万元 、8000万元能否实现仍存在不确定性 。如果淘通科技的盈利能力未能达到预期 ，天元宠物可能面临商誉减值的风险，从而进一步侵蚀公司利润。
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